中华核电四月2日申购指南,予广西中国广播集团核电力

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金沙js娱乐场官方网站,国泰君安表示,中广核电力经营效率优异的全球第三大核电运营商,储备项目丰富。公司是我国最大的核电运营商,也是中广核集团核电运营业务唯一的上市平台。截至2017年底,公司在运核电装机20台,合计2147万千瓦,在建装机8台,合计1027万千瓦,在运及在建装机规模全球第三大。与国际上一流的核电企业比较,公司的ROA、净利率等指标均处于领先水平。

此次发行总数为389100万股,网上发行116730万股,发行市盈率22.29倍,申购代码:780985,申购价格:3.39元,单一帐户申购上限1167000股,申购数量1000股整数倍。(

公司积极开展核电新厂址的选址工作,拥有丰富的储备项目,并且预计建设的堆型均为三代核电(华龙一号、AP1000、EPR)。据统计,储备项目装机接近当前体量的90%。一旦核电审批重启,公司丰富的储备项目有望较快开工,助力公司规模再上新台阶。回归A股可期,资产价值有望重估。18年4月25日,公司股东大会通过了发行A股的决议,公司拟发行不超过50.5亿股,即不超过发行后总股份数的10%。与同样从事核电运营的中国核电相比,公司规模略胜一筹,估值水平却远低于中国核电。本次回归A股,公司将成为首家“A+H”上市的核电公司,资产价值有望重估。给予目标价3.14港元,首次覆盖给予增持评级。

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合理定价区间为
6.00-7.20元,询价价格为3.49元。我们认为,在政策扶持下及有利的行业市场中,伴随核电储备项目逐步,公司业绩成长的确定性较强。预计公司2015-2017
年营业收入分别为284.78、334.68、406.52
亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为36.88、44.41、54.62 亿元,EPS
分别为0.24、0.29、0.35 元。选取电力行业装机容量超过500
万千瓦的大中型国有电力公司及港股市场中广核电力作为可比公司,考虑到核电在国内电力市场较强的竞争力,以及公司未来五年较为确定的成长性,加之核电运营股在A
股市场的稀缺性,我们认为公司合理估值区间为2015PE25-30
倍,对应合理定价区间为6.00-7.20
元。综合考虑公司的募集资金、发行费用与发行股本,询价价格为3.49 元。

核电行业龙头,新起点上成长。公司现役机组总装机容量977.3
万千瓦,装机容量份额为国内市场第一,2014
年发电量占核电市场40.41%,龙头地位显着。公司储备项目充足,借助上市募资投入,2015-2020
年装机容量年均复合增速可达16.19%。

清洁能源是大势所趋,核电竞争优势显着。核电因其可控较低的成本优势及优先上网优势,盈利能力大幅高于电力行业整体水平,未来在电力行业市场化推进的过程中,其竞争优势将更加显着。

募投项目分布地区电力供需较好,投产后机组出力及盈利更保障。公司募投及储备项目主要分布于福建、浙江、江苏、海南,这些地区发电机组平均利用小时在全国范围内相对较高,发电供给压力相对较小,在核电行业较为明朗的盈利前景下,未来投产对公司业绩贡献的确定性较强。

主要风险提示:国家核电发展政策调整风险,税费优惠政策变动风险,在建核电项目推进情况不达预期风险

公司控股核电装机规模位居全国首位,权益装机规模约为中广核的2/3核电行业准入门槛较高,目前所有在役核电项目均由中国核电和中广核电力分别负责运营。截止2015Q1,我国投入商业运行的核电机组数量共23台,总装机容量为2139.5
万千瓦。其中中国核电控股装机数量为12 台,总装机容量为977.3
万千瓦,权益装机容量为545.9 万千瓦。中广核控股装机数量为7
台,总装机容量为720.6 万千瓦,权益装机容量为788.5
万千瓦。(其中红沿河和宁德机组为管理机组,合计装机为441.6 万千瓦)

核电审批重启,未来5 年有望迎来投产截止2015 年1
季度我国核电发电量占比仅为约2.7%,远低于世界平均10.2%的发展水平。根据国务院办公厅在2014
年11 月发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》规划,到2020
年,核电装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000
万千瓦以上,对应目前装机规模缺口约为4000万千瓦,未来5
年核电建设有望迎来。

在产机组盈利稳定,后备项目储备充裕在电量优先上网、电价具有一定竞争力、固定成本稳定的情况下,公司盈利保障能力强。2012-2014
年间,公司度电净利始终维持在0.1
元左右。此外目前公司在建核电装机总容量为929
万千瓦,与目前在产机组体量大致相当,未来几年内将陆续投产;公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到14
台,机组容量超过1500 万千瓦,为公司持续健康发展提供基础。

参考中广核当前估值,公司合理价值约为1200-1400 亿元截止2015 年5 月26
日,中广核市值为1768 亿元,对应15 年、16 年和17 年预测市盈率分别为28
倍、23 倍和20 倍。参照其市盈率水平,公司合理市值约为1230-1350
亿元。而从装机角度测算,目前中广核在产和在建权益装机合计为1403
万千瓦,对应单位千瓦装机市值为1.26
万元。参照中广核单位装机估值水平,公司合理市值约为1430
亿元。因此参考中广核估值,公司合理股价水平约为7.69/股-9.18
元/股。但公司标的稀缺性以及A
股市场对于核电题材的热情或将进一步提升公司估值水平。

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